Рецессия в Японии - длительная и беспощадная!

Большая редкость, если в аналитических обзорах инвест.банков удастся хотя бы за что нибудь зацепиться. В самом деле, не будете ли вы в серьез рассматривать «аналитические испражнения» ребят из Goldman Sachs, которые всего то пол год назад обещали всем светлое будущее и 4% рост реального ВВП, тогда как сейчас уже 1.5% считают неплохим результатом. Чуть менее, чем вся аналитика крупнейших западных контор, так или иначе, отражает текущую конъюнктуру, что фактически означает, что она не представляет собой абсолютно никакой ценности и не несет в себе никакой полезной информации. Хотя бы потому, что для оценки конъюнктуры достаточно посмотреть в терминал с котировками за последние несколько дней. Прогнозной ценности в них все равно нет. В этой сфере вам постоянно придется натыкаться на материалы, которые приплаченные маркетмейкерами в угоду формирования необходимого информационного фона. Понятно, что не из-за того, что по-другому не могут, а просто не хотят, ибо цели у них совершенно иные. Никто не заинтересован давать «чистый» и объективный материал, иначе клиенты инвестбанков могут быть недовольны такой информацией )) Однако, все же попадаются интересные материалы. Редко, но бывают. Совершенно случайно через моего друга http://pound-sterling.livejournal.com/ наткнулся на забавные графики от Nomura. Текст их не читал, поэтому пройдусь по наиболее интересным их графикам со своими комментами ))

Итак, мы привыкли, что номинальный ВВП всегда выше реального из-за инфляции, в Японии же, как известно на протяжении десятилетий перманентная дефляция, что в общем негативно отражается на экономике, которая за 20 лет выросла всего на 27% в реальном выражении и на 8.5% в номинальном!

Для сравнения: США номинальный ВВП (+152.5%). Но цены на недвижимость в 6 крупнейших городах упали более, чем в 5 раз за 20 лет и главное здесь то, что они так и находятся на дне. Даже не смотря на то, что структура экономики и сектора недвижимости Японии иные, чем в США, но данный график показывает, что цены могут стагнировать десятилетиями. Всбросы оптимистов про то, что цены нащупали дно и готовы к росту могут быть несостоятельными достаточно долго.

При этом экономика Японии, так же, как США сейчас субсидируется государством достаточно мощно. По сведениям Nomura бюджетная поддержка за 15 лет с 1990-го года составила 2 квадриллиона йен или примерно по 1.5 трлн баксов ежегодно при курсе 85.

Собственно, курс правительство сразу сменился после кризиса начала 90-х годов и взрыва пузыря акций. На графике ниже хорошо видно, что налогов стали собирать меньше, а траты увеличили, причем наиболее агрессивно.

Что вылилось в стремительное наращивание государственного долга,

ЕЦБ повысил ставку до 1.25%!

Все достаточно логично и предсказуемо. Переизбыток ликвидности начинает давить на гланды экономике, усиливая инфляционное давление. ЕЦБ сделал то, что должен был сделать. Мне нравится это волевое решение в момент, когда долговой рынок Европы летит в пропасть )) Это не только монетарное решение, но и политическое. Таким образом, ЕЦб признает большую независимость, чем ФРС или Банк Англии. Это означает, что капитала может идти в Европу, евро укрепляться, не смотря на проблемы на периферии. Именно по этой причине я верю в евро гороздо сильнее, чем в доллар. Федрезервом чуть менее, чем полностью управляет Goldman Sachs и JPM, именно по этой причине такая абсурдная, безумная денежно-кредитная политика у ФРС. Если ЦБ управляют коммерческие организации, заинтересованные в прибыли, то из этого ничего хорошего получиться не может, так что в долгосрочной перспективе позиции доллара слабы.

С точки зрения ценовой стабильность, вероятно, должна наступить некоторая стабилизация, однако многое зависит от ФРС. Продолжение QE не остановит рост цен на рискованные активы. В этом плане меры ЕЦБ будут демпфироваться беспределом ФРС. Посмотрим, что будет, но решение ЕЦБ, на мой взгляд, верное, хотя и несет риски для фин.системы Европы.

По опыту, обычно начало ужесточения означает цикл ужесточения, т.е. ставки будут расти.

Долг Японии - квадриллион!

В этом году должно произойти историческое событие. Государственный долг Японии должен составить, считаем нули, 1 000 000 000 000 000.00 иен! На конец 2010 он составлял 919 трлн. йен, что примерно равно 11.3 трлн.долларов по курсу 81.5. Что касается распределения долга, то около 69% находится в JGB, где на долгосрочные (больше 10 лет) приходится 400 трлн или 43% от всего долга. Краткосрочные (меньше года) практически не финансируют долг. Структура похожа на работу Казначейства. Там также векселя участвует в большей степени для парковки кэша инвесторами, хотя, как в Минфине Японии, так и в Казначействе объемы торгов по векселям высоки, но финансируются за счет бумаг от 2 лет.

За год Минфин Японии увеличил долг на 36.3 трлн иен или 444 млрд.баксов.

Решил посмотреть последний проект бюджета Японии и, мягко говоря, ужаснулся. Совершенно не понятно, как они будут функционировать с такой структурой гос.финансов при условии, что им еще больше придется занимать после ядерного кризиса и эффекта цунами. Если предметно, то доходов, точнее налогов собираются всего 39.6 трлн. иен – это уровень 85-86 годов! Даже США рядом с Японией не стоят, там доходы упали хотя бы до 2005-2006 годов, в Японии же 25 летний минимум! Зато расходы о-го-го как растут. Например, в 2010 было 96.7 трлн иен, что практически на историческом максимуме!

При этом обслуживание долга обходится в 21.5 трлн иен –

Ставки ФРС

Буквально на днях был перебит предыдущий максимум по продолжительности смягчения денежно-кредитной политики ФРС. Если за основу взять период от первого понижения ставок до первого ужесточения, то в прошлый раз период составлял 1274 полных дня с 3 января 2001 года, когда ставки были понижены с 6.5 до 6% до 30 июня 2004, когда ставки были впервые раз за 1274 дня повышены с 1% до 1.25%. На текущий момент продолжительность периода смягчения составляет 1277 дней. В тот раз ставка по федеральным фондам была на уровне 1% (на тот момент минимум) в течение 371 дня. Сейчас ставки на минимумах (0.25%) уже 822 дня и конца края этому не видно.

Далее принято считать, что при ставках равных или ниже 2% имеет место быть мягкая денежно кредитная политика. Прошлый рекорд составлял 1134 дня (с 6.11.2001 до 14.12.2004). Сейчас пока не дотягиваем. В первый раз ставка до 2% опустилась 30.04.2008, следовательно на 18.03.2011 прошло 1052 дня.

Что касается скорости смягчения. После взрыва доткомов и 11 сентября 2001 ставки были понижены от пиков (6.5%) до дня (1%) за 903 дня. В финансово-экономический кризис, спланированный банковским картелем ставки были понижены за 455 дней (с 5.25% в сентябре 2007 до 0.25% в декабре 2008). Ужесточение началось в 2004 году и продолжалось 729 дней.

Трише заявил о вероятном повышении ставок в апреле

При всех проблемах еврозоны, связанных например, со слишком разной структурой экономики членов валютного блока из-за которого унифицированное проведение денежно-кредитной политики затруднительно (одним нужная сильная валюта, другим слаба и т.д.), с долговыми проблемами, прочими политическими, экономическими и социальными дисбалансами. Евро все же намного более здоровая валюта, чем доллар. Я больше верю в рост евро в долгосрочной перспективе, хотя он (рост евро) будет сдерживать экспортные доходы и несколько понижать темпы экономического роста в Европе.

Доллар при такой отвязанной и отмороженной политике ФРС – труп, они не смогут удержаться валюту от обвала, если продолжат накачивать систему ликвидностью. ЕЦБ проводит существенно более адекватную и взвешенную политику. Это происходит во многом потому, что ЕЦБ более независимая структура, чем ФРС. Фед.резервом на 95% управляют бангстеры. Запомните, что ни Дадли, ни Бернанке, ни совет ФРС не ответственны в полной мере за денежно-кредитную политику, ее полностью формирует банковский картель в собственных интересах, отсюда имеем то, что имеем. Совет ФРС – это скорее ширма.

Во всяком случае, перспективы бакса весьма туманны, даже не смотря на исключительную военную, политическую и финансовую мощь США.

Сегодня выступал Трише, где дал понять, что при ускорении инфляции, ЕЦБ вынужден будет повысить ставки, вполне возможно уже в апреле. Евро резко укрепилось.

Выступление Трише ниже Как говорится, сравните с Берданкой ))

Проблема с ликвидностью в Европе

В последние пару дней с ликвидностью в Европе происходят какие-то аномальности. Спрос на overnight ликвидность от ЕЦБ со стороны европейских банков вырос на 31.8 млрд евро (15.8 млрд в среду и 16 млрд вчера) за 2 дня! Последний раз такой спрос за пару дней был в октябре 2008 года в самый разгар финансового кризиса! На данный момент ставка 1.75%, что существенно выше ставки по предоставлению LTRO под 1%. Был однодневный всплеск 24 июня 2009 на 28 млрд и через день европейские банки фондировались на 442 млрд евро сроком на год.

Спрос на marginal lending facility противоречит спросу на Main Refinancing Operations (недельные кредиты у ЕЦБ). Так за последний аукцион спрос упал до минимальных уровней с середины июня 2010. В последнем аукционе 16 февраля 253 банка взяли 137 млрд на 7 дней под 1% и это меньше на 20 млрд, чем 9 февраля.

Что касается Long Term Refinancing Operations (долгосрочные займы, как правило от 3 месяцев),

Кризис ликвидности в Китае

Ставки на межбанке в Китае подскочили на максимальные уровни с октября 2007 – именно тогда в мире начинал разворачиваться кризис ликвидности с долгосрочными последствиями для кредитных институтов. Ультракороткие недельные займы shibor (Shanghai Interbank Offered Rate) за 3 дня подскочили на 455 б.п . с 2.76 по 7.32%, что является одним из самых сильных взлетов в истории китайского денежного рынка.

Сейчас в Китае суперсильный недостаток ликвидности. Как правило, при таких обстоятельствах, банки начинают продавать рискованные активы, чтобы компенсировать потребность в ликвидности. Это как раз одна из причин, помимо продаж китайских инсайдеров, почему динамика китайского фондового рынка такая отвратительная. Сейчас рынок на минимумах с августа!

Ходят слухи, что у банков начинаются проблемы с кредитами. Общий объем выданных кредитов в Китае на декабрь 2010 составляет 7.2 трлн! По неофициальным сведениям (иных получить из Китая нельзя) доля проблемных может достигать до 20%, кроме того, чтобы сдержать инфляционное давление, то Народный банки Китая повысил нормы резервирования с 20 января 2011 на 0.5% и изменил правила в учете балансов банков, когда многие некачественные активы придется ставить на баланс. Требования Народного Банка Китая высасывают ликвидность из банковской системы Китая, что по экспоненте увеличивает проблемы. Борьба с инфляцией имеет крайне негативные последствия для банковской системы, и в дальнейшем ситуация может ухудшаться. Либо спасать экономику от инфляции, либо спасать банки.

Спрэд между годовыми и недельными займами составил - 3.56%. При нормальной ситуации более долгосрочные займы дороже краткосрочных, теперь (временно) ситуация изменилась. Аномальная обстановка для денежного рынка, скоро должны последовать ответные меры от ЦБ. Вот сравнение динамики фондового рынка Китая и спрэда SHIBOR между годовыми и недельными займами.

Кривая процентных ставок показывает на ухудшение ситуации.

Банк Англии оставил ключевую процентную ставку на уровне 0,5%

Банк Англии оставил свою ключевую процентную ставку на рекордно низком уровне 0,5%, как и ожидали аналитики. Процентная ставка остается на этом уровне уже 13-й месяц подряд. Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии в четверг проголосовал против увеличения объема покупок активов в рамках программы количественного смягчения с текущих 200 млрд фунтов. Это решение обусловлено тем, что данные указывают на продолжающееся, хоть и постепенное, улучшение экономических условий. Однако пять из опрошенных экономистов полагают, что Комитет по денежно-кредитной политике объявит о дополнительных покупках облигаций в следующие месяцы, при этом один экономист ожидает увеличения объема покупок облигаций на 25 млрд фунтов, а четыре экономиста – на 50 млрд фунтов.

Правительство Великобритании обременено большим долгом вследствие оказания помощи банкам и поддержания спроса во время финансового кризиса, что потребует сократить расходы и повысить налоги. Домашние хозяйства и компании также будут испытывать ограничения ввиду высоких уровней долга. Принимая во внимание, что восстановление экономики, вероятно, будет постепенным, безработица может вновь вырасти, если компании сохраняли персонал в ожидании быстрого подъема экономики. Кроме того, неустойчивость восстановления экономики в еврозоне, крупнейшем торговом партнере Великобритании, будет тянуть вниз экономическую активность в Великобритании, несмотря на компенсирующую слабость фунта.

ЕЦБ оставил ставку рефинансирования на уровне 1,0%

Европейский центральный банк в четверг оставил свою ключевую процентную ставку без изменений, на уровне 1%, как и ожидалось. Спокойная ситуация в плане инфляции, являющейся основным поводом для беспокойства ЕЦБ, вероятно, позволит Трише продемонстрировать гибкую позицию в отношении денежно-кредитной политики. Таким образом, ожидания участников финансовых рынков относительно повышения процентной ставки ослабли, и большинство экономистов прогнозируют, что ЕЦБ не повысит ставки до 4-го квартала.

Темпы роста инфляции в еврозоне замедлились, так как восстановление экономики застопорилось в 1-м квартале, ослабив какие-либо ожидания относительно возможного повышения процентных ставок ЕЦБ к середине этого года. Уровень годовой инфляции в 16 странах еврозоны в феврале неожиданно снизился до 0,9% с 1,0% в январе.

Хениг, как и прежде опасается нулевых процентных ставок

Президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Томас Хениг во вторник заявил, что ФРС США, придерживаясь политики нулевой процентной ставки, создает риски финансовых проблем в будущем. Хениг заметил, что повышение процентных ставок не должно повредить восстановлению экономики. Высказывания Хенига прозвучали в интервью телеканалу CNBC.

"Вы привлекаете проблемы", поскольку ключевая процентная ставка остается на нулевом уровне, что "увеличивает сложности в будущем", - отметил чиновник. "Я полагаю, что нам не следует гарантировать сохранение ключевой процентной ставки на нулевом уровне в течение более длительного периода", - добавил Хениг. Ставки "могут быть выше, а последствия этого для роста экономики - не столь существенны", добавил президент ФРС-Канзас-Сити, отметив, что даже ключевая процентная ставка на уровне 1% может считаться низкой по историческим меркам. Говоря об ужесточении денежно-кредитной политики, Хениг заявил, что "мы должны начать этот процесс скорее раньше, чем позже".

Кроме того ФРС США необходимо начать готовить рынок к постепенному сворачиванию стимулирующих мер. В частности, необходимо перестать упоминать о "длительном периоде", в течение которого будет реализовываться текущая политика сохранения процентных ставок около нуля.   Хениг заметил, что ФРС, вероятно, начнет избавлять свой баланс от ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, как только состояние экономики продемонстрирует признаки улучшения в долгосрочной перспективе. Тем не менее, Хениг не ожидает, что ФРС начнет продавать активы в текущем году.
 
Хениг в этом году удивил наблюдателей во властных кругах, проголосовав не так, как другие члены Комитета по операциям на открытом рынке ФРС, на заседании этого органа в конце января.

Хениг: против удержания ставок вблизи нулевых значений

"Я полагаю, что если ситуация в экономике продолжит улучшаться, а, на мой взгляд, этот процесс будет идти умеренными темпами, то мы сможем вернуться к нормальным ставкам скорее раньше, чем позже, - заметил Хенинг (президент ФРС Канзаса). - Я не думаю, что в наших интересах обязательно было бы убеждать участников рынков в том, что ставки останутся нулевыми и они могут сыграть на разнице доходности... поскольку это способствовало бы спекулятивной активности".

Хениг также заметил, что "очень обеспокоен" уровнями задолженности в США и дефицита федерального бюджета. "В зависимости от ваших предположений по поводу экономики, федеральный долг начнет расти недопустимыми темпами прямо сейчас или в течение нескольких лет", - добавил Хениг. "Задолженность частного сектора высока, и с учетом этого меня беспокоит то, что в связи с этим оказывается давление на ФРС, чтобы она сохраняла процентные ставки на искусственно низких уровнях, что позволило бы /частным компаниям/ обслуживать долг".

Протоколы заседания ФРС: двое высказались за повышение дисконтной ставки

Мнение федеральных резервных банков США по поводу того, что делать с дисконтной ставкой, в январе разделилось. При этом два банка призвали к повышению ставки, а 10 выступили за то, чтобы оставить ставку срочного кредитования без изменений. В протоколах заседания по дисконтной ставке, состоявшегося 25 января, центральный банк сообщил, что главы ФРС-Сент-Луйис и ФРС-Канзас-Сити проголосовали 14 января за повышение дисконтной ставки до 0,75% с 0,5%. На прошлой неделе ФРС США действительно повысила дисконтную ставку на четверть процентного пункта, сделав акцент на то, что это изменение было лишь нормализацией программ срочного кредитования и не должно рассматриваться в качестве сигнала более общего ужесточения кредитования.

На своем последнем заседании по денежно-кредитной политике, прошедшем в конце января, ФРС оставила ключевую процентную ставку без изменений, около нуля, перед лицом высокой безработицы и низкой инфляции. Руководители ФРС повторили, что ключевая процентная ставка, вероятно, будет оставаться на рекордно низком уровне в течение "длительного периода" времени.

Протоколы по дисконтной ставке, опубликованные во вторник, показали, что оставшиеся 10 федеральных резервных банков выступили за сохранение ставки по прямым кредитам для коммерческих и инвестиционных банков без изменений, на уровне 0,5%.
Эти протоколы показали, что правление центрального банка видит позитивную динамику, хотя общая экономическая активность остается слабой, при этом существует значительный объем незадействованных мощностей. "Управляющие также ожидают, что сохраняющиеся ограничения в плане доступности кредитов для мелких предприятий и домашних хозяйств, более высокий уровень сбережений домашних хозяйств и неблагоприятные условия на рынке труда, скорее всего, будут ограничивать рост дохода домашних хозяйств и увольнений в течение некоторого времени", показали протоколы.

Председатель ФРС Бен Бернанке, как ожидается, в среду скажет о том, что рекордно низкие процентные ставки все еще необходимы для экономики США, по крайней мере, в течение нескольких месяцев ввиду неопределенности в отношении устойчивости восстановления. В своем полугодовом выступлении в Конгрессе, посвященном денежно-кредитной политике, Бернанке, скорее всего, отметит, что повышение дисконтной ставки на прошлой неделе не означает, что стоимость займов для потребителей и компаний также вырастут в скором времени.

Представитель ФРС Дадли: Повышение дисконтной ставки - "очень небольшое техническое изменение"

Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильям Дадли заявил в пятницу о том, что принятое ФРС США в четверг решение повысить дисконтную ставку носит технический характер. Дадли также является заместителем председателя Комитета по операциям на открытом рынке ФРС. "Мы осуществили очень небольшое техническое изменение", повысив дисконтную ставку, отметил Дадли. "Принятое вчера решение было обусловлено улучшением состояния банков" и отражает тот факт, что эти институты больше не нуждаются в чрезвычайном источнике дешевого финансирования в такой степени, как это было в ходе финансового кризиса, отметил он.

Повышение дисконтной ставки "вовсе не является сигналом о каком-либо скором ужесточении" денежно-кредитной политики. При этом, по словам Дадли, данное ФРС обещание сохранять процентные ставки на крайне низком уровне в течение продолжительного периода времени "по-прежнему в силе". По мнению экономистов, это изменение носит символический характер. Руководители центрального банка заранее просигнализировали о предстоящем решении и преподнесли эти действия как дальнейшую нормализацию денежно-кредитной политики.

Буллард: Ставка по федеральным фондам, вероятно, будет оставаться на текущем уровне до конца года

Президент ФРС-Сент-Луис Джеймс Буллард заявил в четверг, что вероятность повышения ключевой процентной ставки центрального банка "преувеличена", по крайней мере, в настоящее время. В ходе общения с журналистами после своего выступления в Экономическом клубе Мемфиса Буллард отметил, что финансовые рынки, возможно, слишком высоко оценивают вероятность повышения ставки по федеральным фондам в этом году. Более вероятным, по его словам, представляется повышение ставки в 2011 году.

С точки зрения главы ФРС-Сент-Луис, более важным является сворачивание программ количественного смягчения, которые ФРС внедрила для стимулирования кредитования во время серьезнейшего финансового кризиса. Затем ФРС может начать повышать ставку по федеральным фондам, которая остается в рекордно низком диапазоне 0%-0,25% с декабря 2008 года.

Буллард охарактеризовал повышение дисконтной ставки частью "процесса нормализации". При этом он добавил, что ФРС пытается подать сигналы более широкомасштабного ужесточения кредитной политики. Лишь время повышения ставки стало неожиданностью, хотя Буллард в ходе интервью на прошлой неделе предположил, что дисконтная ставка будет повышена достаточно скоро.

Принятое в четверг решение было ожидаемым, так как председатель ФРС Бен Бернанке ранее очертил вероятную стратегию центрального банка по сворачиванию различных программ стимулирования. Буллард хотел бы видеть возвращение дисконтной ставки к более нормальным докризисным уровням – на 100 пунктов или более выше ключевой процентной ставки ФРС. На прошлой неделе Бернанке дал понять, что ФРС может отказаться от использования ключевой процентной ставки как основного инструмента своей денежно-кредитной политики. Вместо этого глава ФРС указал на то, что банк может повысить ставку по банковским резервам. Если это произойдет, у коммерческих банков будет больше стимула для хранения средств в ФРС, поэтому кредитование компаний и домохозяйств сократится.

Президент ФРС-Сент-Луис сообщил аудитории, что наблюдает рост инфляционных ожиданий. В качестве доказательств Буллард указал на расширение спрэдов доходности защищенных от инфляции казначейских облигаций (TIPS) и традиционных казначейских облигаций. Рост инфляционных ожиданий является результатом крупных дефицитов бюджета правительства США и прогнозов крупных дефицитов в будущем. В то же время ФРС продолжает осуществлять мягкую политику кредитования. По его словам, перспективы роста инфляции являются поводом для некоторой "нервозности". По собственному же признанию, Буллард занимает жесткую позицию в отношении инфляции.

ФРС: не ожидается повышение ключевой ставки по федеральным фондам

ФРС подчеркнула, что эти изменения, как ожидается, не приведут к ужесточению условий финансирования для домашних хозяйств и компаний, но не подала сигналов об изменении прогнозов для экономики или для денежно-кредитной политики. После двух лет действия чрезвычайных программ, направленных на борьбу с финансовым кризисом и на оживление экономики, повышение ставки дисконтирования на сегодняшний день стало самым ощутимым шагом в сторону нормализации условий кредитования.

Задача сворачивания программ смягчения является очень важной. Помимо того, что ФРС понизила краткосрочные процентные ставки почти до нуля, она развернула новые программы, включая масштабные покупки казначейских облигаций США и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

В августе 2009 года ФРС объявила о планах завершения покупок казначейских облигаций к октябрю, что стало одной из многих мер, направленных на снижение долгосрочных процентных ставок. Покупки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, на сумму 1,25 трлн долларов, как ожидалось, будут завершены к концу марта, и некоторые представители ФРС уже начали говорить о необходимости продажи активов в ближайшем будущем.

Однако более масштабное ужесточение кредитования начнется только тогда, когда центральный банк будет делать попытки повышения ключевой процентной ставки, которое не начнется в течение "длительного периода времени", то есть, в течение нескольких месяцев.

ФРС: Мнения руководителей ФРС в отношении сроков продаж активов разделились

Между руководителями ФРС США существуют разногласия в отношении сроков продаж облигаций, обеспеченных ипотекой, на сумму свыше 1 трлн долларов. Однако в ближайшей перспективе подобных продаж не предвидится, что соответствует желанию председателя центрального банка Бена Бернанке. В ходе последнего заседания ФРС, прошедшего 26-27 января, руководители ФРС разошлись во мнениях относительно того, как центральный банк должен сократить размер своего разросшегося баланса. Несколько управляющих ФРС считают, что реализация программы продаж активов должна начаться в ближайшей перспективе. Об этом свидетельствуют опубликованные в среду протоколы заседания центрального банка.

Вместе с тем это не соответствует прозвучавшим на прошлой неделе заявлениям Бернанке. Он подчеркнул, что не следует проводить продажи активов до того, как ситуация в экономике явно улучшится и краткосрочные процентные ставки начнут расти. Между тем подобная ситуация не будет наблюдаться еще несколько месяцев.

В результате покупок, производящихся с целью вывода экономики США из рецессии и оживления жилищного сектора, к концу марта в держании ФРС окажется казначейских облигаций США и облигаций, обеспеченных ипотекой, на сумму более 1,7 трлн долларов.К концу следующего месяца центральный банк планирует завершить приобретение ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, на сумму 1,25 трлн долларов. Однако даже до окончания этой программы покупок некоторые руководители ФРС уже стали говорить о сроках начала продаж этих ценных бумаг.

Президент Федерального резервного банка Филадельфии Чарльз Плоссер заявил в среду о том, что находящиеся в держании ФРС ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, угрожают независимости центрального банка. Это делает центральный банк уязвимым перед лицом требований со стороны политиков об оказании поддержки другим секторам экономики.

В ходе интервью на прошлой неделе президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил о том, что продажи активов необходимо провести даже до того, как ФРС повысит краткосрочные процентные ставки. Вместе с тем другие представители ФРС, включая Бернанке, обеспокоены тем, что продажи ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, могут навредить жилищному сектору, состояние которого остается слабым.

Опубликованные в среду протоколы заседания свидетельствовали об опасениях некоторых представителей ФРС относительно того, что эти продажи "могут вызвать напряженность на рынке и повлечь за собой неблагоприятные последствия для восстановления экономики". На прошлой неделе Бернанке заявил о том, что ожидает сокращения баланса ФРС, который в данный момент составляет 2,2 трлн долларов, до более нормальных объемов лишь в "долгосрочной перспективе". При сокращении баланса центрального банка наиболее крупную статью баланса будут вновь составлять казначейские облигации.

Член Управляющего совета ЕЦБ Каден: Изменений процентных ставок пока не планируется

ЕЦБ пока не будет менять процентные ставки, поскольку не видит непосредственного риска инфляции. Об этом в среду заявил член Управляющего совета ЕЦБ Ги Каден. "В настоящее время мы не видим никакого риска, - сказал Каден на пресс-конференции. –Сейчас мы не планируем менять процентные ставки". Ключевая процентная ставка ЕЦБ составляет 1,0% и сохраняется на этом уровне с мая прошлого года после череды резких снижений. С момента углубления мирового финансового кризиса в 2008 году, ЕЦБ также влил беспрецедентные объемы ликвидности в банковский сектор для того, чтобы стимулировать кредитование.

По словам Кадена, который также является управляющим центрального банка Бельгии, восстановление мировой экономики из кризиса носит неустойчивый характер и какое-то время продолжит оказывать неблагоприятные последствия на занятость. Для того чтобы достичь уровня, предшествующих спаду в 2008 и 2009 году, потребуется несколько лет.В прошлом году мировой ВВП сократился на 0,8%, а мог сократиться и сильнее, если бы не продолжающееся устойчивое производство в Индии и Китае и небольшое оживление экономической активности во второй половине года.

Хорошей новостью, по словам Кадена, является исчезновение инфляции, в то же время также удалось избежать и дефляции.
Кризис ярко высветил "срочную потребность в радикальной реформе" финансовой системы, сказал он. "Кризис породил чувство неотложности, которому мы не должны дать улетучиться", - заявил Каден. Реформу необходимо быстро принять, чтобы избежать риска возникновения нового кризиса, и она должна быть согласована на международном уровне, чтобы гарантировать ее широкомасштабную реализацию, добавил он.

Бернанке: у ФРС есть рычаги для сдерживания инфляционных ожиданий

Председатель ФРС США Бен Бернанке в среду наметил путь ужесточения денежно-кредитной политики после того, как экономика продемонстрирует достаточное восстановление. В своей речи, подготовленной для выступления в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей Конгресса США, глава ФРС сказал, что ставка, выплачиваемая коммерческим банкам по избыточным резервам, хранящимся в центральном банке, может временно заменить ключевую процентную ставку в качестве основного инструмента его политики.

По словам Бернанке, в качестве одного из элементов своего плана по сворачиванию программ ликвидности, центральный банк может "вскоре" повысить спрэд или разницу между ставкой дисконтирования, которую платят коммерческие банки за срочные займы, и ключевой процентной ставкой. В настоящее время ФРС выплачивает банкам ставку 0,25% по резервам, которые они держат в центральном банке, составляющим более 1,1 трлн долларов.

Суть данной затеи заключается в том, что повышение ставки будет для коммерческих банков стимулом для хранения на депозитах ФРС больше средств, вместо того, чтобы выдавать по ним кредиты компаниям или домашним хозяйствам. Таким образом, ФРС в будущем сможет сдерживать чрезмерные темпы развития экономики, когда возникает риск инфляции. Бернанке сказал, что согласно ожиданиям ФРС, эта мера приведет к повышению других краткосрочных ставок, включая ставку по федеральным фондам, по которой банки Федеральной резервной системы предоставляют друг другу средства на условиях "овернайт", и которая является основным инструментом регулирования экономики.

Хотя другие основные центральные банки, например, Европейский центральный банк, уже используют процентную ставку по избыточным резервам коммерческих банков, в США это относительно новый инструмент. Конгресс США в октябре 2008 года одобрил право ФРС на использование этого инструмента. По словам Бернанке, инструменты и последовательность их использования будут зависеть о того, как пойдет восстановление экономики, но точных сроков он не назвал.

Глава ФРС сказал, что для экономики пока необходима очень мягкая денежно-кредитная политика, но центральный банк "в определенный момент" должен будет повысить краткосрочные ставки и сократить избыточные резервы коммерческих банков.у

Президент ЕЦБ Трише: Уровень процентных ставок остается адекватным ситуации

Перспективы экономики еврозоны едва ли изменились за последний месяц. Об этом президент Европейского центрального банка ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил в начале своего выступления на февральской пресс-конференции. Трише подытожил сложившуюся ситуацию знакомыми фразами, заявив, что экономический рост в этом году, скорее всего, останется умеренным и неровным ввиду роста безработицы, низкого уровня капиталовложений и высокой степени неопределенности. По словам Трише, перспективы инфляции также остаются удовлетворительными.

"Ценовая динамика, как ожидается, будет оставаться сдержанной в течение периода, важного для текущей политики", - сказал Трише, использовав формулу, которая была интерпретирована как сигнал о том, что скорых изменений в позиции ЕЦБ ожидать не следует. Таким образом, Трише повторил, что уровень ключевой процентной ставки банка остается адекватным. ЕЦБ в четверг оставил ключевую ставку рефинансирования на уровне 1%.

Банк Англии приостановил программу покупки облигаций и не стал менять ключевую процентную ставку

Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии в четверг проголосовал против продления программы покупки облигаций и не стал менять ключевую процентную ставку. Программа объемом в 200 млрд фунтов была запущена Банком Англии в марте прошлого года для того, чтобы предотвратить негативные последствия финансового кризиса, который приводил к развитию дефляционной спирали и снижению производства.

Далеко не очевидно, что решение, принятое комитетом в четверг, означает завершение стимулирующих мер. Комитет по денежно-кредитной политике может возобновить программу, если недостаточная доступность кредитов, необходимость активной налогово-бюджетной консолидации или возобновление роста безработицы будут угрожать неустойчивому восстановлению экономики Великобритании.
Банк Англии также принял решение двенадцатый месяц подряд сохранить ключевую процентную ставку на историческом минимуме 0,5%. Этого решения единодушно ожидали аналитики.