Обзор евро ликвидности и операций ЕЦБ. часть 1

ЕЦБ вогнал в рынок за 2 месяца 91 млрд папирусов на выкуп нечто, что ранее называлось бондами, а теперь являются отбросами от которых бегут даже самые безбашенные спекулянты. Речь идет о бондах горе-должников из ПИГС сегмента. 91 млрд евро - это почти 125 млрд баксов – примерно настолько Фед Резерв изгалялся над монетарной системой пол год назад за аналогичный период времени.

Первый эксперимент ЕЦБ, начавшиеся в середине мая 2010 закончился феерическим провалом для долгового рынка Европы, когда стабилизация ограничилась несколькими днями, а далее долговой рынок пошел в разнос так сильно, как это возможно. Однако, что символично, - как только первая инъекция завершилась, то рынки оттолкнулись от дна – июль 2010. На данный момент примерно аналогично. Т.е. начало операции, далее рынки в шоке и трепете пребывают примерно 1.5 месяца после чего угоманиваются и идут в рост.

Хотя 2010 отличался от сегодняшнего момента тем, что сразу после помощи ЕЦБ на помощь банкам спешил ФРС с свеженапечатанной ликвидностью. Даже, если Твист для банков и Казначейства несет определенную выгоду, но эта операция не создает новых денег, а лишь перераспределяет ликвидность. Но с определенными оговорками все же можно говорить, что монетаристкий беспредел действительно способен стабилизировать рынки, но естественно на короткий период и естественно в момент, когда все закупились под завязку. Кто то там говорит, что убытки GS оказывается связаны не с плохой работой, а лишь с тем, что он по полной программе в лонгах и лишь сделал рыночную оценку своих поз?

Как бы то ни было, но банки в Европе вновь стали стоять с протянутой рукой на аукционах по предоставлению ЕЦБ ликвидности. Краткосрочной (MRO) и средне, долго -срочной (LTRO).

Еще не так свирепо, как в 2008, но что точно – это более, чем обычно. Т.е. количество предоставленной банкам ликвидности превышает объем погашений кредитов от ЕЦБ.

Стратегия выхода банкстеров с рынка акций и комодитиз

Первичные дилеры не являются благотворительной организацией и преследуют вполне конкретные цели – получение прибыли, что фактически является убытками других участников финансовой системы. Встает вопрос, а каким образом будут выходить с рынка? Ну, хорошо, скупили все, а дальше что - кому продавать то?!

Помимо традиционных средств вербально-информационного воздействия, как например пропаганда и тиражирования необходимого информационного фона через подконтрольные СМИ, есть еще несколько способов, один из которых долговой и денежный рынок. При росте и поддержке инфляционных ожиданий, которые по факту выливаются в вполне определенную реальную инфляцию, участники торгов традиционно покидают рынок облигаций, но есть еще не менее важный момент - реальные ставки по депозитам. Например, сейчас 6-месячные ставки в коммерческих банках США составляют всего 0.38%. Ниже сравнение с эффективной ставкой по федеральным фондам.

Как видно практически полная синхронизация, хотя снижаются ставки по депозитам более медленно.
При официальной 6 месячной инфляции в 1.6% получается, что реальные ставки по 6 месячным депозитам составляют минус 1.2%. Выходит, что на текущий момент те, кто кладут деньги на депозит проигрывают. Даже во времена сильной инфляции в США в 70-х годах реальные ставки всегда были положительными, т.е. вложения населения были защищены.

Кризис ликвидности в Китае

Ставки на межбанке в Китае подскочили на максимальные уровни с октября 2007 – именно тогда в мире начинал разворачиваться кризис ликвидности с долгосрочными последствиями для кредитных институтов. Ультракороткие недельные займы shibor (Shanghai Interbank Offered Rate) за 3 дня подскочили на 455 б.п . с 2.76 по 7.32%, что является одним из самых сильных взлетов в истории китайского денежного рынка.

Сейчас в Китае суперсильный недостаток ликвидности. Как правило, при таких обстоятельствах, банки начинают продавать рискованные активы, чтобы компенсировать потребность в ликвидности. Это как раз одна из причин, помимо продаж китайских инсайдеров, почему динамика китайского фондового рынка такая отвратительная. Сейчас рынок на минимумах с августа!

Ходят слухи, что у банков начинаются проблемы с кредитами. Общий объем выданных кредитов в Китае на декабрь 2010 составляет 7.2 трлн! По неофициальным сведениям (иных получить из Китая нельзя) доля проблемных может достигать до 20%, кроме того, чтобы сдержать инфляционное давление, то Народный банки Китая повысил нормы резервирования с 20 января 2011 на 0.5% и изменил правила в учете балансов банков, когда многие некачественные активы придется ставить на баланс. Требования Народного Банка Китая высасывают ликвидность из банковской системы Китая, что по экспоненте увеличивает проблемы. Борьба с инфляцией имеет крайне негативные последствия для банковской системы, и в дальнейшем ситуация может ухудшаться. Либо спасать экономику от инфляции, либо спасать банки.

Спрэд между годовыми и недельными займами составил - 3.56%. При нормальной ситуации более долгосрочные займы дороже краткосрочных, теперь (временно) ситуация изменилась. Аномальная обстановка для денежного рынка, скоро должны последовать ответные меры от ЦБ. Вот сравнение динамики фондового рынка Китая и спрэда SHIBOR между годовыми и недельными займами.

Кривая процентных ставок показывает на ухудшение ситуации.

У кого ФРС скупала MBS или мошенничество 21 века?

Все знают, что ФРС с марта 2009 по апрель 2010 скупила на свой баланс 1,25 трлн токсичных ипотечных бумаг, но немного людей представляют у кого ФРС выкупала и какой общий объем рынка? Весь рынок, официально именуемых Agency and GSE backed securities составляет 7,6 трлн на 3 квартал 2010, 2 года назад 8,1 трлн, в декабре 2006 около 6,5 трлн. Это рынок не весь токсичный, основную роль в стабилизации сыграла ФРС. Например, в сентябре 2008 года почти около 80% всего объема имело качество примерно аналогичному дерьму. Наиболее безнадежные активы ФРС скупила к себе на баланс, естественно выше рыночной цены, большую часть по номиналу. Сейчас рынок немного стабилизировался, но оборотов практически нет.

Теперь самое интересное. Вот структура держателей. В отчете ФРС в разнобой данные, поэтому группы пришлось самому комбинировать, иначе эти фин.иероглифы фиг разобрать ))

В 3 квартале 2008 – сразу после коллапса Lehman ФРС не имел на свое балансе практически ни одной бумаги Agency and GSE backed securities, но зато домохозяйства держали почти 11% рынка. А теперь что произошло? Домохозяйства скинули весь объем, который на себя взяла ФРС. К слову коммерческие банки, ссудо-сберегательные учреждения не сократили, а увеличили объем с 2008 года. Сильнее всех порезали дмх, далее группа остальное, куда входят дилеры и упаковщики этого дерьма, на 3 месте Fannie & Freddie, иностранцы и наконец страховые и пенсионные фонды.

Вот так это выглядело в динамике.


Теперь структура в динамике.

Мода на токсичные бумаги появилась с 90-х годов, особый ажиотаж началася на пике ипотечного безумия.
Особую роль

Foreclosure Gate свирепствует. По следам Массачусетского прецедента

Порядка 80% новостей по финансово-экономической тематике связано с рыночным сентиментом. Плохие новости, когда рынки падают и хорошие, когда растут. Остальные 20% представляют собой информационный шум, - они слишком малозначительны. Во всяком случае почти 100% новостей не оказывают на рынок никакого влияния и нужны только на один день, чтобы заполнить медийный вакуум. Но есть единицы, на которые имеет смысл обратить внимание, так как они могут нести долгосрочные последствия на экономику, либо фин.рынки.

Примерно 4 месяца назад начался, так называемый Foreclosure Gate, связанный с закладными ипотечными бумагами, права на которые (точнее на залог, т.е. на недвижимость) банкирам не удается доказать. Можно выстраивать различные гипотезы, кому нужен этот конфликт, кто может получить выгоду ото всего этого и так далее, т.к. мы знаем, что ничего в этом мире просто так не бывает, но попробуем абстрагироваться от теорий, колебаний рынка и понять, что произошло?

Сначала кратко опишу, как работала система.
Обычно, когда семья покупала недвижимость, то имела место быть следующая процедура. Семья обращалась к ипотечному агенту (риелтору), который связывался с коммерческим банком, скажем Wells Fargo или Citi, которые выдают семье ипотечный кредит (под залог жилья). Агент получает комиссионные, банкиры проценты по кредиту, а семья дом.

Наступил момент, когда банкиру-кредитору звонил представитель из инвестиционного банка (допустим GS или Lehman Brothers) и говорил, что хотел бы купить у него ипотечный кредит. Банк - кредитор продает инвестбанку право на кредит, т.е. фактически снимает с себя риски и перекладывает на другого контрагента. Теперь уже инвестбанк получает платежи от заемщиков, т.е от домовладельцев. Далее инвестбанк, осознавая, что риски можно перераспределять по системе дальше, то он производит сложные операции и трансформирует пул кредитов на три части в CDO (безопасную, нормальную и рискованную). Все работало просто замечательно. Заемщики до некоторого момента платили проценты, кредиторы частично снимали с себя риски, инвестбанки получали прибыль, т.к. также производили реорганизацию пулов и перепродажу фондам денежного рынка, пенсионным фондам, спекулянтам и т.д.

Для того, чтобы себя обезопасить, то инвестбанки страхуют CDO с помощью соглашений на неисполнение обязательств по кредиту (CDS). Таким образом, превращая мусорные рассрочки в инвестиции класса «ААА», которые активно поддерживались рейтинговыми агентствами, такими, как Fitch, S&P или Moody’s. «AAA» – для пенсионных фондов, «BBB» – для коммерческих банков, а «C» класс для хэдж фондов и спекулянтов.

Goldman сделал предложение Бернанке, от которого он не смог отказаться!

Не находите ли вы ничего странного в том, что происходило в апреле-мае этого года и что происходит сейчас? Вроде бы бушует тот же самый долговой кризис, только в этот раз все страшнее и свирепее. На данный момент долговой рынок "недоразвитых" стран Европы чуть менее, чем полностью мертв. CDS таких стран, как Португалия, Греция и Ирландия уже давно проштурмовали и обновили хаи мая - тогда, когда казалось, что конец. http://spydell.livejournal.com/214672.html Облигации также обвалились, причем сильнее, чем на пике страха и паники пол года назад.

Размещения проходят через один, bid to cover где-то близок к единицы, даже помощь ЕЦБ не помогает. Про Либор я уж молчу. Фактически межбанк в Европе дезорганизован, доверие в банковской системе низкое, ставки кредитования крайне высокие, даже выше, чем прямое кредитования от ЕЦБ. 3 месячные лишь немного отступили от хаев в 1%, а годовые под 1.5% http://spydell.livejournal.com/224395.html
Кстати, MRO (Main Refinancing Operations) стали вновь пользоваться спросом. Я еще подумал в конце лета, в сентябре, что неужели на поправку пошли и стали рефинансировать еженедельные займы у ЦБ в среднем на 150 млрд евро, но теперь вновь к 180 подошли. Кроме того участились LTRO аукционы, где количество банков с протянутой рукой выросло в разы. Если в начале сентября просили где-то 25-50 банков, то теперь под 200!
Ежедневная потребность в ликвидности на уровне мая,

Так что по объективным показателям все значительно хуже, чем было в мае, однако оптимизм - мать его! ))) Не то, чтобы это плохо, но это как-то совсем примитивно и глупо. Чего они хотят? Не понятно. Весной еще были надежды (у некоторых), что забудется, рассосется - там всякие стаб.фонды от ЕЦБ и МВФ и прочая дребедень, то сейчас, даже у оптимистов нет сомнений под какой откос скоро полетит вся Европа - сначала, а потом и США до кучи ))

Собственно, нужно уяснить одну простую причино-следственную связь. Не новости первичны на рынке, а сам рынок. Т.е. новости формируются под конъюнктуру на рынке, а не наоборот. Какой рынок - то и будут писать. Попер Dow на 12 тыс? Ну, замечательно, значит все хорошо. Вперед, в космос и с песнями! Всем медведям вазелин и в кунсткамеру. Забадяжим сейчас какую нибудь пластинку про восстановление США, какие они сильные и могучие, что ни один кризис им не почем, а Европа тоже хороша.

Что,падать начали? Ой, а че у нас с долговым кризисом? Опять свирепствует скотина? Так, это вторая волна кризиса пошла - продаем все нах, не будет больше Доу 11000 никогда - это наш последний шанс выйти из этой чертовой игры. ))

Согласитесь, забавно можно манипулировать информационным фоном, причем под каждое движение, вздерг или пролив можно придумать буквально уйму всякого оправдательного мусора, который к делу, разумеется, не имеет никакого отношения. Интерпретация практически любой новости может идти в обе стороны. Плохая статистика? Не беда, Бен поможет, все выкупит. Значит покупаем! Или иначе: плохая статистика? Опять?! Ничего не помогает, только назад, сливаем все, как можно быстрее! Хорошие данные вышли? Ну, смотрите сами, значит Бен молодец, все работает - естественно покупаем! Или так. Безработица упала до 9% в США? Ох, ептать, так QE же не будет, кнопку SELL в пол. Так что условия для манипуляций созданы стерильные, у них есть полный картбланш на рисование абсолютно любых уровней и под каждый случай, что нибудь придумают. Поэтому поменьше читайте американскую пропагандистскую машину в лице официальный информ.агентств.

Теперь к делу переходим. ))

Инвесторы хлопают дверью и уходят с американского рынка акций

Долгосрочные фонды денежного рынка продолжают ликвидировать позиции на американском рынке акций. На неделе с 4 по 11 августа фонды вывели 2.073 млрд долларов с американских стоков, часть переложили в иностранные акции (+646 млн). Это уже 15 неделя подряд. В общей сложности с мая по 11 августа, т.е. с момента начала падения рынков было выведено из американских акций 43.7 млрд, для сравнения из иностранных всего 2.7 млрд. Фактически это свидетельствует о том, что крупные игроки и фонды денежного рынка не заинтересованы в инвестировании в американские акции, при таких обстоятельствах устойчивый восходящий тренд невозможен.

Если за точку отсчета взять конец июля 2008 года, как последний месяц, когда рынки еще держались, то всего было выведено 223.8 млрд, где на американские акции приходится 192 млрд, таким образом даже ралли 2009 года не вывело чистый отток хотя бы в ноль. На графике динамика с начала 2007 года.

Перекладываются в облигации.