Обзор евро ликвидности и операций ЕЦБ. часть 1

ЕЦБ вогнал в рынок за 2 месяца 91 млрд папирусов на выкуп нечто, что ранее называлось бондами, а теперь являются отбросами от которых бегут даже самые безбашенные спекулянты. Речь идет о бондах горе-должников из ПИГС сегмента. 91 млрд евро - это почти 125 млрд баксов – примерно настолько Фед Резерв изгалялся над монетарной системой пол год назад за аналогичный период времени.

Первый эксперимент ЕЦБ, начавшиеся в середине мая 2010 закончился феерическим провалом для долгового рынка Европы, когда стабилизация ограничилась несколькими днями, а далее долговой рынок пошел в разнос так сильно, как это возможно. Однако, что символично, - как только первая инъекция завершилась, то рынки оттолкнулись от дна – июль 2010. На данный момент примерно аналогично. Т.е. начало операции, далее рынки в шоке и трепете пребывают примерно 1.5 месяца после чего угоманиваются и идут в рост.

Хотя 2010 отличался от сегодняшнего момента тем, что сразу после помощи ЕЦБ на помощь банкам спешил ФРС с свеженапечатанной ликвидностью. Даже, если Твист для банков и Казначейства несет определенную выгоду, но эта операция не создает новых денег, а лишь перераспределяет ликвидность. Но с определенными оговорками все же можно говорить, что монетаристкий беспредел действительно способен стабилизировать рынки, но естественно на короткий период и естественно в момент, когда все закупились под завязку. Кто то там говорит, что убытки GS оказывается связаны не с плохой работой, а лишь с тем, что он по полной программе в лонгах и лишь сделал рыночную оценку своих поз?

Как бы то ни было, но банки в Европе вновь стали стоять с протянутой рукой на аукционах по предоставлению ЕЦБ ликвидности. Краткосрочной (MRO) и средне, долго -срочной (LTRO).

Еще не так свирепо, как в 2008, но что точно – это более, чем обычно. Т.е. количество предоставленной банкам ликвидности превышает объем погашений кредитов от ЕЦБ.

Индикаторы финансового кризиса, как точно предсказать будущий коллапс?

Вы когда нибудь задумывались во время обвальной динамики фондовых индексов на счет того, является ли это предвестником новой волны кризиса? Что это? Простая коррекция или паника на финансовых рынках? Нужно различать панику спекулянтов и панику банков. Например, есть ли отличие от обвалов рынков в сентябре-октябре 2008 и постановочным спектаклем 6 мая 2010? Разница есть, во втором случае – это игры маркетмейкеров с целью подсаживания на маржин колл множества не слишком крупных фондов денежного рынка, которые в тот момент были по уши в лонгах и не соблюдали риск менеджмент. В первом случае (сентябрь-октябрь) сыпались отцы рынка – маркетмейкеры. Теперь вопрос: как определить, когда наступит инвестбанковская паника, а не паника мелких спекулянтов?

Есть множество индикаторов, но рассмотрим часть из них. Libor входит в их число – резкий взлет ставок на межбанке свидетельствует о потери доверия в банковской среде, но еще лучше – это спрэд между 3M Libor & T-Bills 3M. Если спрэд растет и выходит через границу консолидации – это гарантированный признак того, что наступает, либо уже наступил острый финансовый кризис. Нормальный спрэд это меньше 50 базисных пунктов; рост выше 100 б.п. это сигнал к тому, что на рынке нестабильность, выше 150-200 б.п. кризис доверия начался, выше 300 б.п – рынок вошел в стадию саморазрушения, необходима принудительная госпитализация, в противном случае пациент самоликвидируется.

Первый намек на то, что лед тронулся был дан в конце мая 2007 года - спрэд дернулся вверх, чуть ранее почти все крупнейшие компании, предоставляющие ипотечные кредиты с низким качеством заявили об убытках. По разговорам одного из бывших трейдеров одного крупного инвестбанка они в тот момент стали спешно ликвидировать длинные позиции на рынке и переворачиваться в шорт по ипотечным бумагам. Тогда все было понятно, и никто из высших кругов не сомневался, что мир идет к пропасти, но важно было делать хорошую мину при плохой игре и успеть затащить рынки к хаям в октябре 2007 года, чтобы скинуть акции пенсионным фондам и домохозяйкам. На тот момент они думали пока об этом, как распродать гигантские пакеты лохам.

В августе 2007 спрэд взлетает выше 200 б.п. – все кризис начался, устойчивость фондовых рынков – это эпик фейк для затаривания лохов, все крупные игроки выходят с рынка. ЦБ мира проводят массированные интервенции с целью остудить рынки и стабилизировать ставки денежного рынка. Northern Rock получил срочные финансовые вливания в размере свыше 20 млрд, ипотечные гиганты продолжают сообщать об убытках, многие банки, связанные с сабстандартными кредитами сокращают штат и приостанавливают выдачу ипотечных кредитов. Полетел American Home Mortgage Investment Corp. BNP Paribas заморозил изъятие средств из трех своих фондов, голландский NIBC Bank показал убытки на $189 млн, а немецкий West LB может серьезно пострадать из-за рынка субстандартных кредитов США.

Вход ЦБ на рынок не остудил его. Спрэд остается высоким, но все же снижается до 1% к октябрю 2007 года, чтобы показать хай на фондовом рынке, после чего восходящий тренд закончен. В это время Merrill Lynch списал миллиард долларов в качестве убытков. Далее правительство США подготовило пакет антикризисных мер для банков и дефолтных заемщиков. Большинство американских и европейских банков, инвестиционных и хеджевых фондов сообщили о многомиллиардных убытках, правила выдачи кредитов стали ужесточаться, крупнейшие банковские гиганты в США осознают неизбежность катастрофы из-за катастрофических дыр в балансе. Крахнулся крупный фонд Washington Mutual

Потом в мае 2008 упал Bear Stearns, имевший масштабные вложения в долговые обязательства. До этого в марте JP Morgan Chase купил его практически бесплатно. В данный момент происходит невероятный отток клиентских средств из хэдж фондов, многие пошли к дну, усиливается давление на валютном рынке. Инвестбанки практически все, как один занимаю короткие позиции. Заметь те, спрэд ни разу не упал ниже 0.5%, хотя рынок рос, т.е. данный индикатор плевать хотел на поведение фондовых и сырьевых рынков – он отображает настроения банковского сектора. Ну, наконец, лето 2008 крах Fannie Mae и Freddie Mac и с сентября 2008 года система пошла в разнос из-за коллапса Lehman и паникой на рынке. Не все успели выйти, дверной проем оказался слишком узким, количество желающих огромное, а их объем невероятен в связи с безумным объемом рынка производных инструментов. Когда все устремились к выходу в один момент, система рухнула - массовые маржин коллы, крушение пирамиды РЕПО, катастрофическое падение залоговых активов, их продажи и дальнейшее падение. Дальнейшие события все прекрасно знают.

Что видим сейчас?

LIBOR (1m,3m,6m и 1y) на основные валюты и доп.индикаторы

Итак, продолжу снабжать народ информерами с блумберга (интрадей на бесплатной основе только блумберг предоставляет, но единственная проблема - тикеры, которые приходится вручную искать). Раньше было по CDS и облигациям, а теперь по LIBOR (London Interbank Offered Rate).

Это переменная величина, представляющая собой средневзвешенную процентную ставку по межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на лондонском межбанковском рынке с предложением средств в разных валютах и на разные сроки — от одного дня до 12 месяцев. Ставка фиксируется ежедневно Британской банковской ассоциацией начиная с 1985 года.

Каждый рабочий день в 11 часов по лондонскому времени уполномоченные сотрудники Британской банковской ассоциации на электронной основе получают от первичных операторов денежного рынка Лондона информацию по какой процентной ставке они готовы предоставлять кредиты другим банкам (своим или иностранным). Данные обрабатываются, систематизируются, далее отбрасываются по 4 самых низких и самых высоких значений процентных ставок, а из оставшихся значений - высчитывается среднее арифметическое. Это среднее арифметическое и является значением Libor на сегодняшний день.

Когда в банке недостаток денег, банк сам берет кредит в других банках; когда в банке избыток денег, то он начинает сам кредитовать другие банки, поэтому объемы межбанкоского кредитования могут снижаться при избытке ликвидности и ставки остаются низкими. На ставку LIBOR также влияют стоимость суверенных облигаций и ключевые процентные ставки центральных банков. Поэтому, например, LIBOR 1Y в 1.5% при  процентной ставке ЦБ в 1.25% и при 0.5% - это совсем разные ситуации, если в первом случае это нормально, то во втором может говорить о негативных тенденциях на денежном рынке и дефиците доверия. Рост LIBOR означает, что у банков начинаются проблемы с денежными средствами, им сложнее занимать. Недостаток ликвидности с некоторым лагом приводит к тому, что банки начнут изымать деньги из рискованных активов (акции, сырьевые/товарные активы), что мы уже видели в апреле-мае. Валюты стран, в которых банки испытывают проблемы будут снижаться. Либор был опережающим индикатором, он начал расти раньше. Высокие ставки сказываются на кредитовании в частном и корпоративном секторе, что в дальнейшем может привести к замедлению роста или восстановления экономики.

	USD	EUR
1m
3m
6m
1y