Принуждение инвесторов к покупке трежерис ))

Как бы цинично это не звучало, но в нашем грешном мире побеждает тот, у кого длиннее пистолет и больше денег. По этой причине США еще долго будут иметь доминировании на внешнеполитическом и внешнеэкономическом поприще, навязывая свои правила игры другим. И дай бог, чтобы экономика США запустилась быстрее, чем монетарная система подойдет к критической формации, запустив процедуру самоликвидации прежнего формата и перезагрузки нового. Так как это будет означать ни что иной, как за ошибка США будут расплачиваться всем миром. Америка пойдет ко дну последней, перед этим утащив за собой всех остальных. Об исторических периодах монетарной системы можно поговорить потом, а пока смотрим на то, как Казначейство затянуло инвесторов в свои сети.

Иностранные инвесторы ломанулись в трежерис так сильно, насколько это было возможно. Помните я говорил, что интересно будет посмотреть на иностранный спрос тогда, когда ФРС уйдет с рынка. К сожалению, данные публикуются с задержкой и пока в наличие только за август.

Так вот, в августе месячный приток в трежерис составил 60 млрд долларов – это почти годовой максимум. До хаев еще есть куда расти, но по крайней мере, при прочих равных условиях и в ситуации с политической неопределенности по лимиту гос.долга и далеко не самому лучшему сентименту инвесторов относительно перспектив трежерис, то 60 млрд за месяц очень хорошо. При этом в июне был отток в 3.6 млрд, а в июле небольшой приток в 15 млрд. Т.е. фактически за первые месяца лета сработали в ноль, а в августе смогли компенсировать недостающий спрос.

Это особенно важно при ситуации, когда к экспирации подходил большой объем. Плюс необходимость в финансировании дефицита, который стал разгоняться после вынужденной экономии Казначейства (для того, что уложиться в лимит). Плюс уход крупного покупателя в виде Фед Резерва, который скупал порядка 80% эмиссии Казначейства. Т.е. США было необходимо каким то образом компенсировать недостающий спрос, который не мог быть удовлетворен частный сектором США в полном объеме. Нужны были иностранные инвесторы. Как их привлечь? Обострением проблем в мировой экономике, обвалом рынка, страхом и бегство в «качество».

Так и получилось. Ниже показывает приток иностранный инвестиций в акции. В августе был максимальный с 2008 года отток иностранцев из корпоративных акций США.

По сути пожертвовали фондовым рынком для обеспечения стабильной работы долгового рынка. Это видно невооруженным глазом любому. Для это достаточно наложить дневной график S&P500 и 10 летних трежерис. Где по фондовому рынку один из наиболее стремительных обвалов за 100 лет, а по трежерис максимальный спрос за всю историю – даже выше, чем в острой фазе 2008 года.

Раздел мира. Взгляд на старых друзей в Казначействе

Я бы еще хотел обратить внимание на объемы размещений и погашений трежерис. Официальная статистика будет не скоро, поэтому традиционно собственный расчет. Данный по конец сентября 2011, т.е. самые свежие. Покажу то, о чем говорил раньше, но немного в другой интерпретации.

На этом графике зеленая гистограмма заканчивается в сентябре 2011 и показывает чистые заимствования по долгосрочным бумагам. С учетом небольшого снижения дефицита, то за последние 12 месяцев заняли 1.41 трлн. баксов. В прошлом году в сентябре было 1.69 трлн. Совокупные годовые заимствования по долгосрочным трежерис составляют 2.19 трлн (2.39 трлн. год назад), а погашения 779 млрд (705 млрд в прошлом году). Так вот, если продлить красную линию (погашения трежерис) до конца 2013, то можно оценить масштаб проблем, стоящие перед Казначейством США.

На этом графике лучше видно, в какой точке мы находимся. А именно перед самым взлетом объемов на погашение. Это без учета процентов. Через 2 года необходимо будет погасить 1.3 трлн против 779 млрд сейчас. Почти в 2 раза больше! Что это значит?
Да очень просто! Если смогут продержать объем размещений на уровне 2.2-2.4 трлн, но к 2013 году дефицит бюджета должен быть снижен до 550-600 млрд против текущих 1.2-1.3 трлн. Фактически в два раза. Однако мы знаем и учитываем два принципиальных момента.

Первое – на текущий момент экономика США более, чем зависима от помощи государства.

Для США за 3 года рентабельность долга равняется 0,12 т.е. на каждый доллар роста долга, номинальный ВВП растет всего на 0,12 бакса, а реальный естественно меньше. Это чудовищно хрено, т.к. если сделать выборку для США за последние 30 лет, то даже с исключением профицитного периода в конце 90-х годов получается среднее значение 1,4. Начиная с 2003 года по 2007 среднее значение 1,2 долл, т.е. номинальный ВВП рос на 20% больше, чем гос.долг. Сейчас ситуация принципиально иная, показывающая всю неэффективность современной экономики, когда размер помощи многократно превышает эффект от этой помощи.

Чем ниже показатель, тем более уязвима и более слабая экономика. По сути это показатель того, насколько экономика сильно зависима от помощи федерального правительства. Относительно адекватный показатель– это, когда на доллар прироста долга, ВВП также растет на 1 доллар – ситуация, при которой отношение долга к ВВП стабилизируется и правительство имеет возможность для маневров в сокращении бюджетных расходов и повышения налогов.


В данной ситуации сокращение стимулирующих мер со стороны правительства и Центрального Банка может привести к тому, что экономическая активность в лучшем случае может существенно замедлиться, т.к. на текущий момент размер помощи равен примерно 1% от ВВП в месяц или чуть более 10% в год при том, что номинальный ВВП растет всего на 3,5%.
Но мы все видим, стоило только правительству немного сократить субсидия, как экономические показатели не заставили себя долго ждать и рецессия демонстрирует себя во всей свой красе.

На что ставка? Риск-активы или трежерис?

Раньше Казначейство США занимало длинного долга со средней ставкой чуть более 3%. Если все продолжится так, как сейчас, то средняя ставка может опуститься ниже 2%. Что значит этот процент? Сначала немного цифр. По моим расчетам с сентября 2011 по конец 2012 Гайтнеру & Co придется рефинансировать 1.56 трлн долгосрочного долга, который подходит под экспирацию и не забываем про дефицит. Учитывая, что в нотах и бондах сосредоточено 85% долга, то за следующие 16 месяцев получается, что еще 1.5-1.7 трлн дефицита. Итого немногим больше 3 трлн за 16 месяцев нужно где-то найти.

Чтобы визуально оценить объем работы, то я удалил с графика векселя, а то шумят слишком сильно. В итоге получилось следующее.

Реально на пике за 12 месяцев Казначейству требовалось разместить 2.4 трлн нот, типсов и бондов. Сейчас с учетом того, что дефицит немного снизился получается порядка 2.2 трлн.

Однако объем размещений будет расти за счет того, что в будущем под погашения будут попадать долг, размещенный в пиковый период (2008-2009 года) и его необходимо рефинансировать. Это будущее смотрится примерно так:

На текущий момент мы у самого основания этого «шпиля» на графике. Впереди экспоненциальный рост годовых объемов погашения трежерис вплоть до 1.2-1.4 трлн в год. На каждый доллар из которого должен быть выпущен новый долг.

Так вот, если бы я был на месте Гайтнера и видел этот график, то чтобы я сделал? Постарался повысить «инвестиционную привлекательность», ну там провести разъяснительные работы с официальными структурами, что типа трежерис – это самая лучшая и безопасная инвестиция и главное, что выбора у вас нет. Что-то в этом духе. Но можно пойти более изощренным, но технически проработанным путем – катализировать спрос на трежерис, чтобы инвесторы сами постучались в дверь с криками «пустите нас, мы больше не будем».

Операция Твист от ФРС. Комментарии, подробности, факты

Итак, попробую объяснить, что я имею в виду на счет выгоды первичных дилеров от операции Твист. Федеральный Резерв в заявлении указал на продажу векселей и скупку долгосрочных бумаг. Операция будут проходить на открытом рынке посредствам ФРБ Нью Йорка через первичных дилеров. Не у Казначейства скупка эмиссии напрямую, а у дилеров. Чистых новых денег в системе не будет, это не QE3 full, как можно было ожидать, но я бы назвал это QE3 Twist, когда с одной стороны новых денег в системе не появляться, но для финансовой системы идет мощная перебалансировка. Во-первых, все, что подходит к экспирации, то сразу будет выкупаться, как трежерис, так и MBS – сокращения баланса и изъятия денег из системы НЕ будет. Во-вторых, короткий долг заменяется на длинный.

В принципе, понятно, что на долговом рынке банки работают за счет спредов и в общем крутая кривая доходней с низкими ставкам по фед.фондам для них выгодна. Так в чем же преимущество операции «Твист»? ФРС гарантирует спрэд, коридор, если хотите. Фед гарантирует вход и выход, что могло не произойти проверни (банки) такую операцию на открытом рынке. Т.е. об Центральный Банк бангстеры будут закрывать свои позиции.

От чего все пошло? От мощных покупок бондов, которые все наблюдали последние пару месяцев. Я несколько был удивлен безумными потоками в трежерис. Действительно огромные, как в 2008 году. В одном из прошлых постов я вам говорил, что-то здесь не то. Они явно задумали какую-то хрень. Я ставил на новые послабления ФЕДА, чтобы помочь друзьям с Wall St. Хотя новой программы выкупа нет, но послабления есть и они сильные.

S&P понизил кредитный рейтинг США. По логике это означает, что долг в неважном состоянии и из трежерис нужно выходить, но по факту все наоборот. Во-первых, паника на финансовых рынках была на 100% синхронизирована с завершение программы QE2. Во-вторых: покупки трежерис шли вопреки здравой логике относительно заявления S&P, причем покупки наиболее сильные с 2008 года. Тарили прежде всего долгосрочные бумаги. На графиках трежерис можете сами проследить, когда начались покупки. Как раз где-то с июля месяца по настоящий момент.

Вероятно,

Потоки в трежерис

Вышел глобальный отчет Z1 от ФРС – он настолько глубок и детализирован, что требует осмысления! Поэтому в течение некоторое времени интересные наблюдения буду в блог помещать.

Потоки по трежерис выглядят следующим образом.

Это в квартальном выражении. Позиции было несколько десятков, но после оптимизации отчета сумел свести в 8 позиций, чтобы на графике более ли менее понятно было. Основным покупателем трежерис за последние 3 квартала – был ФРС, что понятно. Интересно, кто же продавал? Домохозяйства. За 2 квартала не менее 340 млрд, что является максимальными в истории темпами слива. В конце поста поясню, кто они такие.

Учитывая, что ФРС вытягивал на себя весь объем эмиссии Казначейства, то остальным просто не оставалось. Крохи со стола подбирали пенсионные фонды, фин.сектор, где особо выделяются взаимные фонды и немного иностранцы. Квартальный поток в трежерис упал до 206 млрд. при среднем дефиците 275-290 млрд за квартал. Но первое полугодие Казначейство экономило, чтобы вписаться в лимит, поэтому сошлись на 200-210 млрд.

Кстати, иностранцы за последний год сократили чистые покупки трежерис до 410 млрд годовых, что в 2 раза меньше, чем 1.5 года назад и это при том, что потребность в рефинансировании старого долга и выпуске нового у Казначейства США только увеличивается. Эту дыру, плешину закрывал ФРС в течение 9 месяцев, причем настолько сильно, что покрыл примерно 76% всех покупок трежерис за год.

Еще одним крупным игроком, не считая домохозяйств в альянсе с банками, являются пенсионные фонды – они могут выдать 180, ну максимум 200 млрд а год. Фонды денежного рынка преимущественно специализируются на краткосрочном долге и покупают векселя, но их можно отжать. Ребята богатые и раньше выделяли 400 млрд Казначейству в годовом выражении в 2009.

Казначейство США открыло клапана

То самое замедление темпов роста дефицита, о котором все говорили пару месяцев назад оказалось обманом зрения. Оно было вызвано вынужденной экономией, чтобы вписаться в лимит, но как только лимит подняли, то понеслась! Нарисовали максимальный в истории августовский дефицит, что разрушили оптимистичные планы по вписыванию в предел 1.2 трлн дефицита в 2011 финансовом году. Уже не получится никак, т.к. по итогам 11 месяцев финансового года дефицит 1.23 трлн, что примерно также, как и в 2010. Так что хоть и стабилизация, но ни о каком сокращении речи не идет, особенно в свете новых инициатив Обамыча по расширению субсидирующих программ почти на пол триллиона.

Вся информация в таблице
И в графике Пасть дьявола, которая изображена на графике хоть и схлопывается, но слишком незначительно, особенно учитывая то, что расходы они сокращать не собираются, а только увеличивать.

Кратко о том, что происходит в мире

В США ринулся капитал. Да, тот самый, который уходит повсеместно из фондовых рынков. Удивительно?Ничуть! Примерно так и работает система 3 последних года. Везде плохо, а в США хорошо, особенно у Казначейства. Цены по трежерис ломятся через все разумные верхи, а в ликвидности и спросе утопают бонды, начиная от государственных, заканчивая корпоративными. Подробные данные от ФРС за 3 квартал будут только в середине января 2012, а от Казначейства по потокам за сентябрь не ранее середины ноября, но мы сейчас может сделать вывод о том, кто куда пошел. Но не нужны никакие данные. Просто возьмите и посмотрите график, хотя бы 10-летних нот.

По крайней мере, из последних отчетов крупных воротил следует то, что такие парни, как Билл Гросс жарят по полной, скупая казначейские облигации правительства США.

Не долго хватило их энтузиазма в стремлении зашортить, как можно больше. Как истинные профессионалы своего дела, они дождались рыночного отвращения к трежерис в начале 2011 года и начали их скупать по низким ценам. Скупают уже, как пол года – быстро, напористо, четко и достаточно демонстративно. Они благодаря ФРС сумели на хорошем спросе выйти с рынка с отличной прибылью в 2010 и в начале 2011 и еще будут долго благодарны дяди Бену, но сейчас снова покупают.
Для чего? Правильно, что продать их через несколько месяц и совершенно очевидно кому – ФРС, другому некому.

В абсолютном выражении еще не так много скупили, но важна тенденция, а она видна. При этом кэш опять опустили практически в ноль, хотя в апреле был на максимуме. Скупают, прежде всего, ноты, дюрацией от 3 до 10 лет - это именно то, что переводит на свой баланс Федеральный Резерв во время QE2.

К слову, так поступают не только в конторе Била Гросса, но и первичные дилеры, которые также наращивают свои инвестиции в трежерис. Точные данные по ним будут через несколько месяцев.

А тем временем в Греции … да, в Греции бегут из банков, как оглашенные. Депозиты сокращаются уже два года, как со стороны домохозяйств, так и со стороны корпоративного сектора. За 1.5 года изъяли более 50 млрд евро, что для банковской системы Греции очень много. Даже из школьного курса экономики все знают к чему может привести изъятие вкладов из банков.

Чтобы как-то избежать коллапса банковской системы и успокоить инвесторов, то ЕЦБ устроил тихой сапой свой QE.

Балансирование на грани

У многих может возникнуть вопрос на счет того, а как в последнее время поживает Казначейство США? Ничего так, справляется, но это сейчас. А проблема на будущее заключается в том, что из-за достаточно хорошего аппетита, они так назанимали, что существуют определенные риски относительно устойчивости работы долгового рынка США в ближайшей перспективе.

Сделаем следующее. Вычищаем из расчетов задолженность по T-bills, которые могут внести много шума из-за огромных объемов, но 85% долга, эмитированного Казначейством США находится в бумагах, дюрацией более года. Это значит, что уместнее смотреть именно ноты и бонды. Так вот, сейчас как раз наступает момент, когда Казначейство вынуждено гасить огромные объемы бондов. Если в этом календарном году им осталось погасить 309 млрд (Notes,Bonds,Tips) , то в 2012 уже 1.25 трлн, а в 2013 около 1.17 трлн. Это без учета векселей. Т.е. помимо покрытия дефицита бюджета (это около 1.2 -1.3 трлн), Казначейство будет вынуждено направлять более 1.2 трлн на погашения, плюс еще около 400 млрд на проценты. Итого чистыми не менее 3 трлн, тогда как раньше было в 5 раз меньше!!

Чтобы оценить, много это или мало, то смотрим график.

На нем показано место, где находимся сейчас и как раз всплеск, который ожидается в следующие пару лет. Не смотря на то, что Центральные Банки усердно подпечатывают бабло, но деньги имеют свойство анигилироваться, сгорать через сжатие финансовой системы. Так что, я даже не знаю, найдутся ли покупатели на такой объем, учитывая достаточно напряженную обстановку.

В Европе то совсем жопа с долговым рынком. Инвесторы бегут оттуда, как оглашенные и по традиции в … трежерис, но поток не вечный. Даже если ФРС, Казначейство и бангстеры будут помогать валить Европу, чтобы спастись самим, сделав, так называемый безальтернативный выбор для участников банковской системы по принципу «если не в трежерис, то в могилу», то хватит на год-два, а дальше куда?

Центральные Банки мира готовы к выкупу рынков!!

Если события будут развиваться такими темпами, как за последнюю неделю, то уже совсем скоро банкиров будут сжигать на улице, как ведьм в средневековье. Слишком много от них стало проблем и слишком дорого стали обходиться экономике. Не успели встать с колен после мощного отрезвляющего удара по жирной харе беспечной жизни в долг в 2008 году, как в средствах массой информации стали пестреть заголовки с 36-ым шрифтом про вторую волну кризиса, про финансовый и долговой коллапс, про то, что экономика снова в руинах, про рекордное падение рынков с 2008 и что вообще все очень плохо. Столько страху и ужаса, что люди, которые ушли в отпуск могут и вред своему здоровью причинить. Ну, нельзя же так пугать народ! Вспомним утро понедельника 1 августа, ровно неделю назад. Как все безобидно начиналось. Биржи открылись с мощным гэпом вверх, S&P возле 1310, нефть к 120 подбиралась, а теперь? Всего неделя прошла!

Дождались. Опять наркоту на рынок подгоняют. Экстренное заседание лидеров G7 и заявление, что будут предпринимать все действия для стабилизации финансовых рынков. В переводе на русский – это когда будут выкупать рынки. Что будут делать все возможное для поддержания ликвидности. Тесно сотрудничать на валютном рынке. Сказали то, что рынки от них просили. По сути что и требовалось доказать.

Пересмотр рейтинга США к AA был в целом ожидаемым событием, по крайней мере, еще с апреля был дан официальный намек, плюс несколько упоминаний за последние 3 месяца и инсайдерские слухи на прошлой неделе. S&P не сказала ничего, что стало бы новостью для инвесторов. Про США все давно известно всем и каждому. Даже спроси любого российского спекулянта про то, насколько вырос ВВП США и какой у них долг и скажет! А про Россию? Нет! Так что в плане новаторства, новизны информации S&P ничего не преподнес. Кроме того, само понижение должно было произойти уже давно, если оценивать по объективным критериям, а не заниматься политическими манипуляциями.

Однако,

Основные держатели трежерис

Динамика активов в трежерис США у основных иностранных держателей. Не удивляйтесь волатильности Великобритании и скачкам у Китая. Дело в том, что Англия - это оффшор, как Карибы или Ирландия. Китайцы покупают трежерис через оффшоры и когда мы видим, что Китай сокращает трежерис, то на самом деле все может быть иначе. Вся эта статистика по держателям нерепрезентативна. Обычно все пересматривается в пользу Китая.

Например, в июне (данные, которые осенью) каждого года происходит ревизия данных. Это связано с тем, что Казначейство перепроверяет счета держателей. Например, если китайский инвестор купил трежерис через оффшоры на Карибских островах или через Великобританию, то в изначальной версии покупки будут отражены со счетов Карибских островов и Великобритании. Однако после ревизии тот объем покупок или продаж, которые прошли через оффшоры зачислятся в страну, от которой шел первоначальный заказ, т.к. в Китай.

Приток иностранных инвестиций в фин.активы США снижается

За последний год чистые покупки американских активов иностранными инвесторами составили 783.6 млрд - это более, чем на 100 млрд меньше прошлого года и почти на 40% меньше максимума середины 2007, когда в США вкачивали более 1.2 трлн баксов. За мая иностранные инвестиции составили 44.5 млрд, что примерно в 2-3 раза меньше того, что было в мае в 2005-2007 годах. Спрос на бонды и MBS очень сильно упал. На текущий момент 71.5% всего притока за последний год направляется в трежерис, 17.1% в акции, остальное в корп.бонды и бумаги агентств.

Здоровье финансовой системы США не может быть в полной мере обеспечено без соответствующей поддержке со стороны иностранных инвесторов. Доверие очень важно. В отличие от Японии, США крайне сильно зависят от иностранного спроса на их финансовые активы. Покупки трежерис были ограничены монетизацией долга со стороны ФРС.

Лимит долга в США. Куда двинут?

Я не советую особо переусердствовать в надеждах на дефолт США после 2 августа. Идет типичная политическая возня и игры в песочнице. Всем, кто в теме очевидно, что они могут пойти на дефолт только в том случае, если этого захочет Казначейство и банковский сектор. Конгресс здесь совершенно не причем. Если надо, то задвинут, подвинут, гавкнут или грохнут кого нужно. Если они своими руками устроили кризис, низвергнув все эти "политически силы" и судебную систему, то было бы наивно считать, что такая формальность, как повышение лимита станет для них преградой. Перед выборами дали проиграться демократам и республиканцам в того, кто круче другого, но опять же. Последнее слово за теми, кто эмитирует эти бумажки, кто держит и кто управляет долгом. Они решают судьбу лимита, а не Конгресс. Нужен ли дефолт банковскому сектору в данный момент?

Для финансовой системы последствия обширны, т.к. трежерис выступают залогом чуть менее, чем под все, поэтому когда они (трежерис) рухнут в цене, а это произойдет неизбежно при "выборочном дефолте", то все полетит к чертям. Банкам, фондам придется принудительно закрывать не только позиции на долговом рынке, которые достаточно значительны, но и по всем активам, под которые брались кредиты, расширялись плечи под залог в трежерис. Для покрытия убытком придется выходить из рискованных активов. На первых порах произойдет падение доллара, падение долгового рынка, обвал на фондовых рынках. Учитывая, что это будет первый дефолт в США, то произойдут крайне серьезные пертурбации, когда инвесторы потеряют ориентацию на рынках, т.к не будет определенности в надежных активах, которыми в кризис 2008 выступали трежерис и бакс. Поэтому последствия что-то в виде осени 2008.

Когда долбанет?

Одним из неплохих индикаторов, показывающих вероятность разрыва долгового рынка – это отношение годового объема размещений или погашений трежерис к доходам федерального правительства. В первом случае учитывается текущий дефицит и потребность во внешнем финансировании текущего бюджета, а во втором случае учитывается потребность в рефинансировании долга. Кроме того для чистоты эксперимента из расчетов можно исключить объемы размещений и погашений векселей, чтобы не вносили шумы, ибо не репрезентативно получится.

Итак, сначала с учетом финансирования дефицита, т.е. размещения трежерис.

Красной линией хорошо показано какая была историческая норма – чуть выше 40% в худшие времена, а сейчас же ровно 100%, хотя от пика немного отошли. Но что такое 100%? Это означает, что весь годовой доход федерального правительства идет на обслуживание и рефинансирование долга при условии, что внешнее финансировании будет отрезано. А что это такое? Ну всего лишь то, что все доходы будут идти на трежерис, а на соц.выплаты, оборону, медицину, образование и зарплаты ничего не останется))

Т.е. если допустим Россия или Китай будут отрезаны от источников финансирования в силу ряда причин, то протянуть сможем, но США? Никогда! Иными словами зависимость от доверия просто запредельная и по этой причине и нужна пропаганда и собственно расходы на оборону. У кого длиннее пистолет, тот и заправляет правилами. У кого самые продвинутые военные технологии, то те будут диктовать условия. По крайней мере, мы видим, как США удается устраивать геноцид народа под видом «экспорта демократических ценностей», укрепляя свои внешнее позиции, как территориально, так и на ресурсной и политической базе. Прихвостни настолько слабы, что не могут ничего противопоставить.

Статус доллара – это и есть гарантии притока капитала в США, даже чисто технически. Для расчетов по миру нужны доллары, значит и спрос на них будет.

Какой объем трежерис придется гасить Казначейству США в ближайшее время?

Это вопрос, который интересует представителей любого министерства финансов, а Казначейство США особенно. Ну а объем погашений может оказывать непосредственное влияние на долговой и валютный рынок, что также будет вносить шумы на фондовые рынки, поэтому данные вопросы будут интересны для всех, кто интересуется финансовыми рынками.

В июле необходимо погасить: 455 млрд
От июля до сентября 2011: 1171 млрд
От июля до конца 2011: 1825 млрд
От июля до июня 2012: 2610 млрд
За 3 года: 4839 млрд
За 5 лет: 6301 млрд
За все время (весь долг): 9352 млрд.

В динамике распределение погашения долга федерального правительства смотрится так:

Т.е. за год нужно погасить 1.825 трлн, что равнозначно 12.5% от номинального ВВП или 130% от дефицита за 2010 года. Из этого объема на векселя приходится 1.531 трлн или почти 85%. А по сути это тот минимум, который должен быть рефинансирован, поэтому любой затык в рефинансировании смертеподобен.

Что вытворяла ФРС со своим балансом во время кризиса?

Быть не знакомым с балансами центральных банков, участвуя в финансовых рынках – это тоже самое, что быть не знакомым с законом Ома в физике, с интегралами и производными в математике и произведениями Толстого или Шекспира в литературе. Так что понимать хотя бы на базовом уровне монетарную политику крупнейших ЦБ - это основа основ. От действий монетарных властей, так или иначе, зависят валютные, кредитные, долговые и фондовые рынки. Продолжу обзор операций ФРС. QE2 закончено, что дальше?

Пока реинвестирование средств от погашений ценных бумаг обратно в трежерис. Сколько? В первые 3 месяца от конца июня 2011 под погашение идет 30.3 млрд трежерис и 8.4 млрд агентских бумаг. Итого почти 40 млрд до конца сентября 2011. Ну для сравнения. Во время QE2 Фед скупал за 3 месяца примерно 300 млрд трежерис, т.е. получается раз в 8-9 меньше. Ок, даже если доп продажи, то все равно будет раз в 5 меньше.

Если брать целый год, то трежерис будет погашено, как минимум 130.9 млрд, а агентских бумаг 25.2 млрд. Итого 156.1 млрд до конца июня 2012 года. MBS в портфеле у ФРС на 99% со сроком погашения более 10 лет.

Однако, не стоит забывать, что возможны принудительные продажи, какие имели место быть за последние 9 месяцев, когда ФРС продала около 140 млрд MBS. Что это все означает? Если QE3 объявлено не будет в ближайший год, то до конца июня 2012 не менее 156.1 млрд баксов будет реинвестировано от ценный бумаг, которые подошли к своей экспирации, плюс дополнительный сброс со стороны ФРС, который имеет право на существование. ФРС, как любой другой агент имеет право делать со своими ценными бумаги все, что пожелает необходимым.

Таким образом, она может контролировать баланс в зависимости от ситуации на рынке. Без объявления QE3 баланс расти не будет, т.е. свежих денег в системе не будет, но также не будет стерилизации ликвидности. Для банковской системы ситуация нейтральная, для финансовых рынков скорее негативная согласно старому правилу: «нет денег = нет роста».

Вот график, который давно хотел показать. Дюрация трежерис в балансе ФРС.

На графике прекрасно видно, что в докризисные времена более 50% всего объема трежерис на балансе ФРС был векселями, т.к. со сроком погашения меньше года. При этом векселя в современном долговом рынке служат скорее для абсорбации ликвидности, а не для финансирования долга. Объемы размещений и погашений по векселям огромны. Например, в июне размещали 482 млрд – 75% от всего объема размещений, а погашали на 395 млрд (почти 87% от всего объема погашений), т.е. объемы торгов огромны, но в векселях сосредоточено чуть более 10% всего долга США, так что векселя используются для других целей.

Итак, что сделала ФРС со своим балансом?

Game Over!

Ну вот и все. То, что еще в ноябре казалось будет вечным, теперь уже закончилось. Сколько было копий сломлено, зубов выбито и крови пролито? )) По принципу сообщающихся сосудов, деньги из карманов уборщиков и разносчиков пицц плавно перекочевали на счета банкиров. Насколько банкиры записали себе бонусов, настолько пострадал реальный сектор экономики. Недавно приводил динамику реальных доходов домохозяйств и даже со столь масштабным агрегированием получилось, что за время действия программы QE2 реальные располагаемые доходы с коррекцией на прирост населения упали примерно на 250 млрд в годовом выражении. Если же смотреть по категориям, то те, кто получает меньше всего стали еще беднее главным образом из-за взрывного роста цен на товары первой необходимости. Не только в США, а во всем мире так. Выиграли от QE2 только те, кто имеет финансовые активы, а это лишь 5% самых богатых. Поэтому основную свою функцию ФРС выполнила целиком и полностью. Старый, но верный принцип «бедные становятся беднее, а богатые богаче» исправно работает! А значит, все по старому...

Но ведь кто-то считал, что доходы вырастут? Нет же, какой там вырастут? Хотя бы ноль нарисовали, ради приличия, но не осилили даже это. Пока что рынки пытаются изобразить рост, а по «инсайдерским» сведениям парни с Wall St выдали дружный залп за эти 4 дня, чтобы отблагодарить дядюшку Бена за QE2.

Бен так старался, своим авторитетом рисковал и попу на конференциях подставлял под неудобные вопросы. Было бы вопиющей наглостью, если под окончание QE2 упали. Что не сделаешь ради любимого и верного друга?

QE3 lite

Наиболее вероятный вариант продолжения денежно-кредитной политики ФРС, который может быть объявлен на этом заседании или на следующем, это продолжение политики реинвестирования средств от погашений MBS, прочих агентских бумаг и трежерис. Хотя с трежерис не очень актуально, ибо основные покупки были сосредоточены в нотах со сроком погашения где-то 5-7 лет. После того, как даже прожженные противники ДКП ФРС поймут, что без QE3 никуда, то ближе к середине осени могут начать третий этап выкупа.

Если сейчас ФРС скупает примерно по 100 млрд трежерис каждый месяц, то по программе реинвестирования объем упадет до 20 млрд. Баланс ФРС в этом случае не будет расти, но и не будет сокращаться. Это не будет обеспечивать дополнительного притока ликвидности в систему, но и не даст чрезмерно негативного эффекта, какой мог бы быть при стерилизации. Иными словами роста рынков в этом случае может не быть, но и обвального падения можно избежать. Т.е. рынок в боковике с преимущественно нисходящим трендом.

Вот так выглядит баланс ФРС на середину июня 2011.

Вплотную подобрались к 3 трлн.долларов. С момента QE2 lite c августа 2010 было скуплено трежерис на 791.5 млрд, погашено MBS и агентских бумаг на 238.4 млрд, баланс ценных бумаг вырос на 553.1 млрд.

С начала полноценного QE2 с 3 ноября трежерис было скуплено 728.9 млрл, погашено ценных бумаг на 164.3 млрд, баланс вырос на 564.5 млрд. Т.е. за 2 недели им осталось увеличить баланс всего на 35.5 млрд.

А что если ...

... Перевести основной долг США в актив Федерального резерва?! ) Иными словами продолжить ту самую безумную монетизацию? )) Что было за последние 8 месяцев. ФРС скупала у Казначейства примерно 85% всего нового долга. А что это значит для казначейства? Они могут не искать биды по рынку, т.к. биды теперь находят трежерис!

В переводе это означает, что если раньше Казначейство обязано были следить за качеством своих бумаг, инвестиционной привлекательностью, за уровнем ликвидности в системе, за спросом и предложением на долговых и денежных рынках и т.д. Но теперь ни за чем за этим следить не нужно. А зачем, когда выкуп гарантирован ФРС?

Вторая проблема состояла в том, что если кто-то очень крупный захочет выйти. Ну например, Китай. То необходимо найти контрагента, готового у него выкупить этот объем для того, чтобы выход крупняка не сказался в худшую сторону на ценах по трежерис и не нанес ущерба остальным держателем. Т.е. Казначейство обязано было следить за всеми транзакциями и в случае необходимости крупняка выйти с рынка искать ему замену.

Бывает что автоматически, как бы рынок саморегулировался, но зачастую необходимо ручное вмешательство. Теперь же и это не нужно. Частные и иностранные государственные держатели - непредсказуемые и их желание держать актив в трежерис зависит от множества причин, многие из которых слабо контролируемы, поэтому всегда есть риски внезапного выхода. Но с ФРС все иначе. Это как междуусобчик. Будут продавать тогда, когда между собой решат.

Далее. Как известно вся (или около 75%) прибыль ФРС идет к казначейству. А что это означает? Вы правильно догадались. Все те проценты по трежерис, которые платит Казначейство ФРС возвращаются обратно в Казначейство. Иными словами сумма обслуживания долга для Казначейства на те активы, что у ФРС равняется нулю!

В итоге, что получаем?

• Гарантированный спрос на трежерис, т.к. ФРС создает деньги из воздуха и не зависит от конъюнктуры.
• Отстутсвие риски внезапного сброса трежерис, который имеется у частных и государственных инвесторов.
• Нулевая стоимость обслуживания долга.

Ценою этого является:

Об инвестиционном оазисе. Минимальный приток иностранных инвестиций в США с 2003

Когда то, США были инвестиционным оазисом. Капитал туда тек со всего мира рекой. Бонды, акции, трежерис, покупка валюты, прямые инвестиции в компании, огромный приток иностранных средств в банки США, а что теперь? Если не учитывать межбанковские транзакции всех типов, а мастей, а рассматривать вложения в ценные бумаги США, как корпоративные, так и государственные, валюту и прямые инвестиции, то 1 квартал 2011 стал знаменательным. Минимальный квартальный приток с сентября 2003 года! Причем, даже ниже, чем на пике кризиса 2008!

Положительное сальдо лишь 109 млрд. Если кто-то думает, что этого много, то в лучшие времена 2007 вкачивали под 450 млрд! Если брать годовые инвестиции, то также замедление до 860 млрд в год, которое началось после начала QE2. По отношению к прошлому кварталу падение почти в 150 млрд. В этом плане можно сказать, что QE2 крайне негативно сказалось на привлекательности американских активов, причем дело не только в US treasuries, а сокращение идет почти по всем видам ценных бумаг, как со стороны государственных структур, так и со стороны частных.

Совокупный приток капитала за последний год по всем позициям (с учетом банков) составил в 1 квартале 2011 1.42 трлн, что стало возможным благодаря рекордной аккумуляции кэша иностранными банками в США. Но даже с ним все равно значительно меньше пиковых уровне 2007 года, когда приток капитала в США составлял до 2.5 трлн годовых!!

Основные темы на ближайший месяц

Попробую выделить несколько основных тем, на которые следует смотреть в ближайший месяц-два. В произвольном порядке

1. Мы должны понять, что выступало катализатором и поддерживающим элементом роста рынков за последние 9 месяцев? По моей версии монетарная накачка, а поэтому окончание QE должно выступить своеобразным триггером для повсеместного слива активов. Не сразу, а постепенно, но до тех пор, пока не прояснятся перспективы QE3, то ралли не имеет смысла ожидать. Сейчас крупные игроки выходят с рынка и пока нет ничего, чтобы могло их побудило заправляться обратно в лонг. По крайней мере, активы должны еще скорретироваться на 10-15%, чтобы у крупных воротил появился интерес. В июле-августе станет понятно, что поддерживало рынки все это время.

2. Наступает сезон отчетностей через 3 недели и было бы интересно посмотреть динамику финансовых показателей, а главное структуру доходов и расходов. Следует понять, за счет чего формируется прибыль? Путем сокращения издержек или роста спроса? Где американские компании генерируют наибольший доход? В США или за пределами страны? Какой сектор смотрится лучше других?

Судя по конъюнктуре, 2 квартал станет разочарованием для многих компаний, темпы прибыли могут серьезно замедлиться, а то и сократиться. Хуже всего выступят банки, производственные, обрабатывающие компании. Первые продолжат страдать из-за делевереджа в частном секторе, слабого инвестиционного интереса широкой публики, все еще большого количество проблемных активов. Трейдинг стабилизирует прибыли в лучшую сторону, но лишь стабилизирует. Общая картина будет мрачной. Промышленные компании скорее всего сократят свой выпуск, если следовать различным индексам деловой, потребительской активности и статистики по заказам, пром.производству и розничным продажам. Но как обычно лучше всех скорее всего будут компаний из сферы ИТ, где спрос не падал даже в разгар кризиса. В долгосрок я бы поставил на фармацептические компании, в том числе биоинжиниринг, сектор ИТ.

3. Также важный вопрос, я бы назвал его ключевым. А кто будет выкупать долг США после ухода с открытого рынка ФРС? Дядя Бен сделал все возможное, чтобы вытеснить частных инвесторов с рынка трежерис. Поток иностранных инвестиций в США наименьший с 2005 года, а учитывая объемы размещений я даже не знаю, где найдут соответствующий спрос. Первым делом в июле я бы стал следить за размещениям трежерис, итоги которых публикуются в тот же день. Это лучший способ проследить состояние долгового рынка в новой реальности. Данные по потокам за июль от Казначейства выйдут только в середине сентября, а данные по движениям капитала аж в начале 2012 от ФРС. Так что оф.данных придется ждать очень долго и пока будет следить за размещениями.